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渣打10月全球展望主题投资一收敛于零

来源:圣赫利尔 时间:2021/3/19

美联储改变政策,加强了我们对收益创造和通胀保护策略的偏好

8月,美联储证实其打算竭尽所能扶持美国经济并推高通胀,将其政策目标转向实现平均2%的中期通胀目标。美联储主席鲍威尔未详细说明美联储计划如何实现上述打算,但这可能令所有债券(不只是政府债券)的收益率承受下行压力,迈向0%。

自上世纪80年代以来,针对显著经济放缓的全球应对措施均会降低经济的融资成本。最初这意味着大幅减息,但随着利率逐渐接近零水平,其他措施相应推出。在全球金融危机期间,这包括量化宽松,即美联储通过新印美元购买美国政府债券。在近期危机中,美联储将购债范围扩张至公司债,发债人不仅包括高评级的?“强势”公司,也包括偿债能力较弱的公司。因此,收益率已经大幅下降。

这些变动可以说造成一个恶性循环。融资成本下降和经济压力减轻(当结合起来)使公司更有动力通过增加借款来提振近期现金流并保证短期存活。同时,政府增加借款,为税收减免和支出计划融资。除非上述债务在经济强劲时清偿,否则可能使经济对利率和债券收益率的攀升更加敏感,进而加强各国央行维持融资成本低企的动机(当然,替代选项是任由经济严重削弱)。

意外的后果

这种恶性循环可能对我们如何投资产生巨大影响。在历史上,对于寻求收益的投资者,一项传统智慧是应该随着年龄增长而增加低风险政府债券的配置。当美国政府债券的收益率是4%-5%时,这是明智之举,因其能够以有限风险提供充足收益。

然而,世界各地的政府债券收益率过去40年大幅下降。尽管这曾带来非常强劲的回报,但展望未来,低收益率损害了投资债券预计可以带来的收益和回报。

债券收益率下降也对房地产和股票等其他资产类别造成了连锁反应。一些投资者对最近股票在经济脆弱之际的强劲表现感到困惑,但市场中表现最强的领域通常是那些长期增长前景最强的公司。

市场中增长领域的领先表现至少能够部分解释为超低利率实际意味着股票投资者可以证明这些公司高估值的正当性。为得出股票估值,分析师获取投资者对未来利润的预期,随后使用折现率将其折现,而这基于衡量长期利率的指标。随着利率预期下降,这种折现手段的影响也被削弱,进而提高了潜在估值,即使在盈利前景并未改变的情况下亦如此。

这对投资者有什么意义?

在这种环境下,我们如何评估低利率的未来影响?很多投资者强调,主要资产类别从传统指标来看估值过高,聚焦相对估值(如股票相对昂贵的债券显得低廉)后患无穷。

然而,令人难以接受的替代方案要么是1)花光您所有的钱(也就是不为退休生活储蓄),要么是2)以存款的形式保存资金,而这几乎必然造成实际价值(相对您未来可能有意购置的物品)受损,毕竟多数经济体的通胀水平高于存款利率。

也许考虑当前困境的更好方法是追问将会发生什么变化。当局是否可能认输,放任经济大幅削弱并允许违约周期自行发展?或者,通胀是否会急剧攀升,进而要求大幅收紧政策?当然,两种情况无法完全排除,但它们都不太可能出现,至少未来12-18个月不太可能。

美联储最新政策的核心转向在更长一段时间内以平均2%的通胀率为目标,表明其拱手认输的可能性极低。确实,相较试图进一步实现经济再通胀,从而在中期产生更高的通胀率,我们正在朝着相反的方向前进。尽管如此,我们认为通胀需要一段时间才能攀升,毕竟新冠肺炎危机造成了巨大的产能过剩。

估值攀升的推动因素

上述诠释说明资产估值可能变得更昂贵,高收益公司债的收益率进一步下降,而股票市盈率攀升。这自然会降低资产的长期回报(此趋势已持续数年;见图),但其显示此等回报可能?“前重后轻”。这又意味着投资者必须权衡:1)保持耐心并等待更低廉的估值,以及2)承认这在可预见的未来也许不会发生,同时他们可能错过吸引的回报。

现实是无人知晓未来究竟有什么在等着我们,所以理想的投资风格是努力为不同的潜在情景做准备。因此,为预防经济真的发生实质性衰退,审慎的投资者仍持有部分高等级债券,即使其收益率极低。

然而,美联储的政策转向提高了通胀在未来几年攀升的可能性。因此,配置更多可帮助您抵抗通胀小幅攀升的资产也许是明智之举。此类资产包括股票、收益率远高于通胀水平的资产(如高收益债)以及抗通胀的收益创造型资产。

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